- 机器人产业需求驱动：人形机器人市场火爆，天风证券研报测算，按照一台人形机器人单位用量2 - 4kg钕铁硼，假设远期达到1亿台，对磁材需求量将达到20万 - 40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，市场对稀土永磁材料的未来需求预期大增。

- 新能源等领域需求稳固：新能源汽车、节能家电等领域对高性能稀土永磁材料的需求维持高位，为板块提供了稳定的需求支撑。

- 政策因素影响：2025年第一批稀土配额即将落地，受2024年价格低迷影响，新一年配额增速或继续收紧。工信部发布《稀土开采和冶炼总量调控管理办法》，加强产业链监管，推动稀土资源向头部企业集中，行业整合预期增强，提升了市场对稀土永磁行业的信心。

- 板块轮动与估值修复：市场板块轮动效应下，稀土板块前期估值处于相对低位，存在估值修复逻辑，吸引资金配置。

英洛华自3月8号年度报告披露后至昨日收盘，股价累计下跌9.69%，昨天虽随板块上涨，但上涨动能明显不足，这与公司的业绩增长还不太匹配，这引起我的好奇，于是就想给它号号脉，看看它问题出在哪里。

一、基本情况

业务板块

- 磁材业务：产品包括烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和磁体组件等，2024年营收21.16亿元，占总营收超50%。

- 电机业务：涵盖交流、直流、无刷、步进、伺服等微特电机和电动推杆等，2024年营收8.99亿元，占比超20%。

- 健康器材业务：主要有电动轮椅车、电动代步车、电动移位机、助行器等，2024年营收5.99亿元，占比近15%。

- 电子声学业务：产品包括扬声器、终端音响、耳机等，2024年营收2.10亿元，占比超5%。

涉及概念

有养老概念、军工、新材料、新能源车、机器人概念、稀土永磁、苹果概念等。

行业地位

- 磁材领域：是国内最早生产钕铁硼永磁材料的企业之一，磁材产品在智能家电、汽车等领域应用广泛，在汽车领域占比约25%，高端音响领域占比近20%。子公司英洛华磁业是国家专精特新小巨人企业和国家知识产权优势企业。

- 电机领域：在微特电机等领域有一定技术积累和市场份额，产品应用于多个领域，在人形机器人领域有布局和发展潜力。

- 健康器材领域：被称为“电动轮椅车世界工厂”，在全球市场份额不断提升，率先使用碳纤维材料让产品变轻。

二、行业分析

稀土永磁材料行业

- 行业现状：中国在全球稀土永磁市场占据主导地位，拥有丰富的稀土资源和领先的生产技术。政策对稀土行业的管控加强，行业集中度有望进一步提升。

- 行业规模：全球市场规模预计2025年突破270亿美元，2023-2025年全球高性能钕铁硼复合增速约19%。

- 上下游情况：上游主要是稀土矿开采和稀土冶炼分离企业，提供稀土原材料；下游广泛应用于新能源汽车、风电、工业机器人、电子声学等领域。

- 供需情况：供给方面，国内稀土矿指标和进口矿受到严格管控，缅甸矿进口受阻影响供应。需求端，新能源汽车、风电、工业机器人等领域快速发展，对高性能钕铁硼需求持续攀升，预计2025年镨钕氧化物供需缺口比例1.4%，2030年扩大至2.8%，行业进入紧平衡。

- 行业集中度：头部企业主导市场，随着中小产能出清，行业集中度不断提升。例如，北方稀土拥有全世界最大的轻稀土分离、冶炼能力，市占率超过50%。

- 前景展望：人形机器人市场潜力巨大，若远期达到1亿台，对磁材需求量将达到20 - 40万吨，有望成为稀土永磁行业的第二成长曲线。

电机智控行业

- 行业现状：是节能环保、新能源、高端装备制造业的先导产业，技术不断进步，产品向高性能、智能化方向发展。

- 行业规模：市场规模持续增长，在工业自动化、机器人、新能源汽车等领域应用广泛。

- 上下游情况：上游包括磁性材料、硅钢片、电线电缆等原材料供应商；下游应用于工业机器人、健康出行、智能家电、园林农机、安防系统等领域。

- 供需情况：随着各下游行业的发展，对电机智控产品的需求不断增加，供给方面企业通过技术升级和产能扩张来满足市场需求。

- 行业集中度：行业内企业众多，竞争较为激烈，但在一些细分领域有一定的头部企业。

- 前景展望：新能源汽车、工业机器人等领域的快速发展为电机智控行业提供了广阔的市场空间，尤其是在高性能伺服电机、电机驱动系统等方面的需求将持续增长。

健康器材行业

- 行业现状：受益于全球人口老龄化加剧，市场需求持续增长。

- 行业规模：预计到2028年，全球轮椅行业市场规模有望突破160亿美元。

- 上下游情况：上游包括原材料供应商，如金属材料、塑料、碳纤维等；下游主要是终端消费者，包括老年人、残疾人等，销售渠道包括线上电商平台和线下经销商。

- 供需情况：需求不断增加，供给方面企业通过提升产品质量、开发新产品来满足市场需求。英洛华健康器材业务海外业务占比约70%-80%，国内主要以线上渠道销售为主。

- 行业集中度：国际品牌在高端市场有一定优势，英洛华通过ODM模式和成本优势在中端市场占据一定份额。

- 前景展望：随着人口老龄化程度的加深和人们对健康生活的重视，健康器材行业的市场规模将不断扩大，企业有望通过产品创新和市场拓展来提升市场份额。

三、实际控制人情况

英洛华的实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会，其旗下的上市公司除了英洛华（000795）外，还有以下几家：

- 横店东磁（002056）：是一家从事磁性材料、太阳能光伏产业的公司。

- 普洛药业（000739）：专注于医药中间体、原料药及制剂的研发、生产和销售。

- 横店影视（603103）：主要业务涵盖影视制作、发行、放映以及影视基地服务等。

- 南华期货（603093）：提供期货经纪、投资咨询、资产管理等期货相关服务。

-得邦照明”（603303）。该公司主要从事照明产品的研发、生产和销售。

英洛华管理能力评价

- 战略管理方面：公司业务多元化，在稀土永磁、电机、健康器材等领域均有布局，能根据市场趋势提前布局新兴领域，如在人形机器人关节驱动等领域进行技术研发和产品储备。

- 运营管理方面：2024年通过成本控制、优化经营管理等措施，实现净利润大幅增长。存货周转天数和应收账款周转天数下降，总资产周转率提高，反映出公司运营管理效率有所提升。

- 研发管理方面：累计授权专利2300多项，国内外发明专利超300项，研发创新能力较强，技术覆盖多个领域，能不断推出满足市场需求的新产品。

大股东及高管股权增减持情况

根据英洛华2024年年报数据，

- 横店集团控股有限公司：持股44752.93万股，占比39.48%，持股不变。

- 横店集团东磁有限公司：持股9807.78万股，占比8.65%，持股不变。

- 香港中央结算有限公司：持股2553.35万股，占比2.25%，较之前增加1306.90万股。

- 林仁平：持股820.00万股，占比0.72%，较之前减少930.00万股。

高管股权增减资未发生变化。

四、发展历程

1.英洛华的前身是太原双塔刚玉股份有限公司，1997年8月8日在深圳证券交易所上市。

2.2002年，横店集团通过收购太原刚玉控股股东太原刚玉集团股权，取得了太原刚玉的控制权。

3. 2008年：获评“国家科技进步优秀奖”。

4. 2013年：获评“国家技术发明二等奖”“浙江省政府质量奖”。

5. 2015年：机电智造板块上市，公司更名为英洛华科技股份有限公司；健康器材板块成立浙江英洛华康复器材有限公司。

6. 2018年：获评国家级绿色工厂、全国模范院士工作站，成立英洛华（北京）研发中心。

7. 2021年：完成“山西太原—浙江东阳”迁址，荣获国家“专精特新”重点小巨人。

8. 2022年：获评省“重点企业研究院”。

9. 2024年：通过收购浙江全方科技，拓展电子声学业务，营收达到40.09亿元。

五、核心竞争力及技术壁垒

核心竞争力

- 技术创新能力强：累计授权专利2300多项，国内外发明专利超300项，技术覆盖稀土磁材制备、电机驱动系统、碳纤维应用等领域。在新能源汽车电机、人形机器人关节驱动等领域提前布局，产品性能达国际标准。与华为合作打造智慧工厂，提升生产效率和产品质量。

- 产业链完备：是国内少数具备“稀土分离→磁材制造→组件集成”全链条能力的企业，能够更好地控制产品质量和成本，提高生产效率和供应稳定性。

- 行业地位高：稀土永磁材料国内市场份额达55%，钕铁硼毛坯产能有1.3万吨，在行业中占据重要地位。健康器材领域被称为“电动轮椅车世界工厂”，全球市场份额不断上升。

- 客户资源优质：客户覆盖苹果、三星、比亚迪、飞利浦、宇通等知名公司，稳定的客户资源为公司的业务发展提供了坚实的基础。

技术壁垒

- 高牌号磁材生产技术：能量产磁能积（BH）max≥52MGOe的高性能磁材，高牌号磁材（N52及以上）良品率行业领先，单吨成本较同行低。

- 智慧工厂技术：与华为合作搭建的智慧工厂，拥有5G全连接工厂、AI视觉质检、数字孪生与工艺优化、供应链协同等先进技术，提升了生产效率、产品质量和管理水平，这些技术的应用和持续升级形成了一定的技术壁垒。

- 电机技术积累：在电机智控领域有超20年的技术积累，能够为工业机器人伺服系统、健康器材等提供核心动力支持，其电机技术在性能、稳定性等方面具有优势。

-产业链优势

- 上游：在资源保障方面，公司参股江西稀土矿山，锁定30%钕镨金属自供能力，以此对冲稀土价格波动风险，为磁材制造提供稳定的原材料供应。

- 中游：主要是磁材制造、电机生产和健康器材生产。公司是国内少数具备“稀土分离→磁材制造→组件集成”全链条能力的企业，能生产烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和磁体组件等磁性材料，拥有横店、赣州两个磁材生产基地，磁材产能约为13000吨。

此外，英洛华通过与华为合作搭建智慧工厂，提升了生产效率、产品质量和管理水平，实现了从生产到销售全产业链的优化和升级。

六、可比竞争对手

- 稀土永磁材料领域：有中科三环、宁波韵升等。中科三环是全球第二大钕铁硼永磁材料公司，在国际市场上知名度较高，国外业务布局积极。宁波韵升是铁硼永磁材料研发企业，是3C消费电子巨头的主要磁材供应商。

- 健康器材领域：国际品牌如Invacare（英维康）是全球医用制氧机行业的头部企业，在技术水平、品牌影响力等方面具有优势。

与竞争对手相比，英洛华的不足之处如下：

- 产品结构相对单一：稀土永磁材料和电机业务在营收中占比较大，对特定市场和客户依赖度高，一旦相关市场需求下降，业绩可能受较大影响。

- 国际市场竞争力有待提升：在国际市场上，面临欧美、日本等国家和地区竞争对手的挑战，在技术水平、品牌影响力等方面与国际顶尖企业相比仍有差距。

- 成本控制压力大：稀土永磁材料生产对稀土原材料依赖度高，原材料价格波动对公司成本影响较大，成本控制存在一定压力。

七、2024年年报解读

在复杂的市场环境中，公司整体业绩呈现出营收微降但净利润大幅增长的态势。

财务数据总览

截至本报告期末，公司营业总收入40.09亿元，同比下降0.67%。归母净利润2.48亿元，同比上升176.52% 。从单季度数据来看，第四季度营业总收入11.41亿元，同比下降6.53%，第四季度归母净利润4115.87万元，同比上升466.06%。

在盈利能力指标上，毛利率20.71%，同比增16.06%，净利率6.17%，同比增162.16%。销售费用、管理费用、财务费用总计2.95亿元，三费占营收比7.37%，同比增7.58%。每股净资产2.37元，同比减0.35%，每股经营性现金流0.52元，同比增51.85%，每股收益0.22元，同比增179.05%。

各业务板块表现

稀土永磁材料

该业务是公司核心收入来源，2024年营收占比超过50%，但受国内市场需求减弱以及稀土价格波动影响，销售额下滑4.85%。公司磁材业务目前拥有横店、赣州两个生产基地，磁材产能约为13000吨，2024年公司磁材销量6200多吨，产能利用率和材料利用率约为70%。产品主要应用于智能家电、汽车、高端音响、节能电机等领域，其中，汽车领域占比约25%，高端音响领域占比近20%。面对行业竞争加剧等情况，公司加强内部挖潜和外部开拓，巩固声学、智能家电、消费电子等传统细分领域的市占率，持续拓展新能源汽车、风力发电、节能电机、空调压缩机等领域的布局，现已获得多个新项目定点，新开发的高端汽车产业链客户带来批量订单。

电机业务

营收8.99亿元，占比超20%，收入稳定增长。2024年上半年电机系列产品营收达到4.89亿元，同比增长26.22%，毛利率为25.91%，相比上年同期增加了2.38个百分点 。公司不断完善和优化产品结构，完成了家用制冰机、减速电机、原汁机电机的迭代换新和新品技术储备，推进工业机器人伺服电机的改进和推广以及直流门电机的产品系列化等工作。在聚焦行业头部客户的基础上持续开拓新客户，电机业务出口占比超50%，未来计划通过系列化布局逐步提升产能，拓展更多应用场景，如关注人形机器人等新兴方向的技术储备。

健康器材业务

成为公司最大亮点和主要增长引擎，2024年实现营收5.99亿元，占比近15%，收入与利润增速均超40%。在国内市场，公司不断完善市场调研、品牌建设等工作，充分利用线上电商平台实现多渠道的产品推广。在国外市场，持续深化与国际头部客户合作，适时推出高端助行器、高端轮椅底盘、电动护理床等新品。2024年上半年该业务为公司带来2.74亿元收入，营收同比增长31.15%，毛利率为34.71%，相比上年同期增加了9.35个百分点，主要得益于老龄化需求及海外市场拓展。

电子声学业务

营收2.10亿元，占比超5% ，2024年收入同比下滑3.2%，主因稀土价格波动及竞争加剧，需通过垂直整合（如自建稀土供应链）降低成本，同时拓展新能源汽车、风电等高附加值领域。

利润增长原因剖析

1. 成本控制成效显著：营业成本较去年降低约1.4亿，公司通过优化生产流程、降低原材料成本等方式，提升了整体盈利能力。在磁材业务中，进行配方优化，提高材料利用率，实现工艺降本；优化晶界扩散工艺Ce替代工艺，进一步减少重稀土用量和加大Ce元素用量，降低生产成本。

2. 非经常性损益影响：一方面，有3782万政府补助计入本期收益 ；另一方面，公司在2023年购买的信托理财产品在2024年到期，对利润产生积极影响。不过非经常性损益占比较大，净利润大增的持续性存疑。

现金流与资产负债分析

1. 现金流状况良好：经营活动产生的现金流量净额为5.85亿元，较上年同期3.85亿元增长51.85% 。虽然经营活动现金流入小计43.19亿元，较上年同期48.37亿元下降10.72%，但经营活动现金流出小计37.34亿元，较上年同期44.52亿元下降16.14%，反映公司经营效率和现金管理改善，有效成本控制和应收账款管理使现金流状况显著提升。投资活动现金流入4.57亿元，较上年同期1.92亿元增长137.74%，投资活动现金流出5.12亿元，较上年同期3.86亿元增长32.68%，表明公司投资活动活跃度增加，主要用于海外扩张，如越南建厂以及收购子公司等。筹资活动现金流入4.73亿元，较上年同期12.18亿元下降61.20%，筹资活动现金流出12.07亿元，较上年同期15.64亿元下降22.85%，显示公司筹资规模有所收缩。

2. 资产负债结构优化：2024年末总资产为41.26亿元，较期初45.18亿元下降8.66%，主要源于应收账款和存货的减少，显示公司在加强应收账款管理和存货周转方面成效显著。负债合计期末余额14.26亿元，期初余额18.11亿元，资产负债率从期初40.09%降至期末34.56%，表明公司债务负担减轻，财务风险降低。归属于上市公司股东的净资产期末余额26.88亿元，期初余额26.98亿元，小幅下降0.35%，主要受利润分配和库存股影响 。

风险与挑战

1. 原材料价格波动风险：稀土价格波动直接影响公司生产成本，成本占82%的钕铁硼材料，价格波动1%就能吃掉公司1500万的利润。磁材业务利润对稀土价格敏感度高，如2023年稀土价格下跌，磁材板块面临较大压力。

2. 市场竞争加剧：在稀土永磁材料领域，面临中科三环、宁波韵升等竞争对手；健康器材领域，要与国际品牌如Invacare竞争。可能引发价格战，影响公司市场份额和利润空间。非金属矿物制品行业平均市盈率才17倍，英洛华估值长期偏高，2024年静态PE达192倍，需警惕市场情绪变化带来的风险。

3. 研发投入压力：虽然公司累计授权专利2300多项，国内外发明专利超300项，但研发投入占营收比例相对偏低，在一定程度上可能影响公司在新兴领域的持续竞争力，如人形机器人等新兴领域技术商业化周期长，研发投入回报也不确定。

未来展望

英洛华在2024年通过成本控制、业务结构优化等实现了净利润的大幅增长以及资产负债结构和现金流的改善。未来公司将围绕既定战略积极拓展国际市场，目前公司三大业务板块均有出口业务，其中电机业务和健康器材业务出口占比超50%，磁材业务出口占比约30% ，后续有望进一步提升海外市场份额。在产品技术水平提升上，持续技术升级，开发低消耗高性能磁材，拓展高端汽车客户新项目定点；推进电机技术在人形机器人关节驱动等场景的落地；在健康养老市场，扩产电动轮椅产能巩固全球市场份额 。总体来看，公司有望在复杂市场环境中保持稳健发展，持续提升综合竞争力，但仍需应对原材料价格波动、市场竞争等风险挑战。

八、存在的问题、负面信息及风险评估：

业绩增长质量问题

- 营收下降与净利润背离：2024年营业收入同比下降0.67%，净利润却同比增长160.41%，增长主要得益于成本控制及非经常性损益，如政府补助3782万，以及2023年购买的信托理财产品到期等，其净利润大增的持续性存疑。

- 四季度净利润环比下降：第四季度单季净利润环比下降32.3%，反映出主营业务增长动能有所减弱。

经营与财务风险

- 研发投入不足：研发费用1.69亿元仅占营收4.22%，低于行业5%的平均水平，可能导致在高端伺服领域等的竞争力弱化，影响公司在新兴领域的发展。

- 产品结构有待优化：健康器材业务中，单价2000元以下的低端电动轮椅占比65%，产品附加值较低，盈利提升空间有限。

- 原材料价格波动风险：公司的钕铁硼材料成本占比高，稀土价格波动直接影响生产成本。

- 短期偿债压力：货币资金8.67亿元中有3.2亿元为票据保证金，实际可动用资金仅5.47亿元，难以覆盖5.89亿元的短期债务，存在一定短期偿债压力。

业务拓展问题

- 新兴领域拓展滞后：在人形机器人等新兴领域的拓展滞后，相关订单仅占永磁业务的5%，而宁波韵升同类业务占比已达12%。

- 客户集中度上升：前五大客户集中度升至24.64%，过度依赖大客户，议价能力可能持续弱化。

其他风险

国际贸易摩擦可能影响供应链稳定。同时，人形机器人等新兴领域技术商业化周期长，研发投入回报不确定。

结论：英洛华2024年营收微降0.67%至40.09亿元，但归母净利润因非经常性损益等因素暴增176.52%至2.48亿元 ，现金流状况良好，健康器材业务成为新增长极，不过磁材业务盈利承压，研发投入不足，未来发展机遇与挑战并存。

以上所涉及内容只作为案例分析和价值分析，不构成具体的投资建议，投资者应独立决策并自担风险。市场有风险，投资需谨慎!